Wanneer de 10-jarige Amerikaanse rente een niveau van 4,5% bereikt, zullen de gevolgen voor de aandelenmarkten extreem zijn. Goldman Sachs voorziet een crash van de aandelenbeurs S&P 500 met 25%.

“Een stijging van de rente tot 4,5% tegen het einde van het jaar, zorgt voor een daling tussen de 20% en 25%”, aldus economist Daan Struyen in zijn rapport dat afgelopen zaterdag verscheen.

Sinds het begin van dit jaar steeg de 10-jarige Amerikaanse rente hard. Zorgen over een stijgende inflatie en nieuwe renteverhogingen door de Fed maken beleggers nerveus en laten de rente stijgen, een effect dat ook zijn weerslag heeft op obligatiemarkten elders in de wereld.

De rente steeg van 2,4% naar bijna 3% op het moment van schrijven. Verschillende analisten stellen dat een stijging tot maximaal 3,5% vooralsnog geen problemen moet opleveren. Beleggers doen er dan volgens Goldman ook verstandig aan om zich voor te bereiden op een scenario van hoge rentes en hogere inflatieniveaus.

De Amerikaanse aandelenmarkt heeft slechts een voorproefje gehad van de potentiële schade die stijgende obligaties kunnen veroorzaken dit jaar. De echte grote test moet nog komen, aldus Morgan Stanley.

Op 8 februari daalden de Dow Jones, S&P 500 en de Nasdaq bijna met 10%. Het was een van de grootste dalingen van de afgelopen jaren. “Voorgerecht, niet het hoofdgerecht”, is hoe de zakenbank onder leiding van de in Londen gevestigde Andrew Sheets de correctie beschrijft. Hoewel hogere obligatierendementen moeilijk te verteren zijn voor aandelenbeleggers, brak de belangrijkste maatstaf gecorrigeerd met de inflatie nóg niet de range van de afgelopen vijf jaar.

Hoewel velen hebben gewaarschuwd dat een sneller stijgende inflatie aandelenmarkten kan schaden, zouden in theorie prijsstijgingen in het ergste geval een neutraal effect moeten hebben op aandelen aangezien ze ook de winsten stimuleren. Aan de andere kant betekent een hogere rente, een grotere disconteringsvoet om toekomstige inkomsten te waarderen. Mocht de rente buiten de range van de afgelopen vijf jaar vallen, omdat beleggers anticiperen op een normalisatie van het beleid van de Fed, dan zou dat volgens Morgan Stanley de aandelen hard kunnen raken.

Q1 als stimulans

De relatief lage rente van de afgelopen jaren was een grote steun voor de waardering van aandelen. Een stijging van de rente zou dan volgens Morgan Stanley ook inhouden dat aandelen afhankelijk zullen zijn van inkomsten om hen te laten stijgen.

“Op dit moment fungeert de kracht van de huidige gegevens nog steeds als een tegengewicht voor de bezorgdheid over de inflatie, evenals een sterk cijferseizoen. De tot nu toe gerapporteerde resultaten in de VS hebben de verwachtingen met ongeveer 5% overtroffen”, aldus Sheets.

Volgens de strateeg wordt het echter moeilijker na het eerste kwartaal van dit jaar. “Na maart worden de zaken lastiger. De markten moeten dan de stijgende kerninflatie en afnemende inkoopmanagersindices, economische verrassingen en (mogelijk) winstherzieningen verwerken”, waarschuwt Morgan Stanley.

Bridgewater heeft in de afgelopen maanden haar shortposities tegen Europese bedrijven flink vergroot. Tegelijkertijd wordt nu ook bekend dat het handelshuis van Ray Dalio haar goudposities heeft vergroot.

Uit een deponering bij de Securities and Exchange Commission (SEC), blijkt dat in het laatste kwartaal van 2017 Ray Dalio haar posities in twee van de grootste goud ETF’s heeft vergroot. Zo groeide de positie van Bridgewater in de SPDR Gold Shares met 14.091 aandelen, tot 3,91 miljoen aandelen. Ook de positie in de iShares Gold Trust steeg met 34.792 aandelen tot 11,3 miljoen aandelen.

Ray Dalio haalde in het vierde kwartaal het nieuws door te stellen dat iedereen 5 à 10% van zijn vermogen in goud moet steken. De fondsbeheerder ziet het edelmetaal als ultieme hedge, gezien de toenemende risico’s wereldwijd. Afgelopen week waarschuwde Ray Dalio op zijn LinkedIn pagina overigens nog voor een recessie in de komende 18-24 maanden.

“What we do know is that we are in the part of the cycle in which the central banks’ getting monetary policy right is difficult and that this time around the balancing act will be especially difficult (given all the stimulation into capacity constraints and given the long durations of assets and a number of other factors) so that the risks of a recession in the next 18-24 months are rising,”

– Day Dalio – LinkedIn

De prijs van goud steeg in december met 1,70%, in januari met 3,20% en deze maand noteert het edelmetaal een plus van 0,30%.

Maandag schreven we over Bridgewater Associates, het grootste hedgefonds ter wereld, dat in enkele maanden tijd haar shortposities in Europese bedrijven flink heeft uitgebouwd tot $13,1 miljard. Uit de laatste cijfers die vandaag zijn verschenen blijkt dat het hedgefonds van Ray Dalio doorpakt en inmiddels voor $22 miljard aan shortposities heeft in Europa.

Bridgewater heeft haar shortposities verder uitgebouwd, variërend van bedrijven zoals het Nederlandse Unilever tot Deutsche Bank. In totaal gaat het om 59 Europese beursgenoteerde bedrijven die voornamelijk afkomstig zijn uit Italië of Frankrijk.

Handelaren stellen tegenover persbureau Reuters dat Bridgewater met de shortposities voorsorteert op een daling in de Europese aandelenmarkten. De aandelenbeurzen kregen afgelopen week een reality check, na jaren van gestage groei. De zorgen over de afbouw van het monetaire verruimingsprogramma, in combinatie met een verhoging van rentetarieven hebben voor veel paniek gezorgd in de afgelopen week. Bekijk hier de volledige lijst van bedrijven waartegen Bridgewater wedt op een koersdaling.

Niet de enige

Overigens is Bridgewater niet de enige die uitgaat van een daling van aandelenbeurzen. Zo blijkt dat het BG Master Fund, gevestigd in Dublin, ook een shortpositie heeft opgebouwd tegenover onder andere het Duitse Commerzbank. Ook de in Londen gevestigde Marshall Wace heeft vergelijkbare shortposities opgebouwd.

Aanstaande vrijdag viert China het nieuwjaar en begint een van de grootste migraties van de planeet. Tijdens het Chinese nieuwjaar, dit jaar is het Jaar van de Hond, gaan honderen miljoenen Chinezen op reis om families te bezoeken. In feite neemt vrijwel heel China in één vakantie, waardoor het Chinese nieuwjaar het grootste menselijke migratie-evenement op aarde is.

Volgens data van Statista zullen dit jaar 385 miljoen Chinezen migreren tijdens het festival, een stijging van 12 procent ten opzichte van 2017.

In vergelijking met de tweede grootste migratiestroom op aarde, Thanksgiving, is het Chinese nieuwjaar gigantisch. In 2017 reisden 50,9 miljoen Amerikanen om hun families te bezoeken. Hoewel dit een groot reisevenement is, is China’s nieuwjaar zeven keer groter.

Officieel gaat het Chinese nieuwjaar 16 februari van start. Het is de grootste feestelijke gelegenheid in China waarbij tevens veel goud wordt gekocht om cadeau te doen aan familie en vrienden. Jaarlijks wordt het dier van de Chinese maandkalender ook geëerd in de vorm van een eigen munt. Dit jaar is dit de Lunar Hond 1 troy ounce gouden munt. De munt wordt geslagen door de Australische Perth Mint en wordt veelal uitgebracht in een gelimiteerde oplage om het Chinese nieuwjaar te vieren.

Goldman Sachs stelt haar prognose voor de goudprijs bij naar boven. De zakenbank verwacht een groei in de vraag naar goud vanuit opkomende markten, en wijst daarnaast op een toename van financiële ricico’s wereldwijd.

Voor de komende drie maanden stelt Goldman Sachs de prijs bij naar $1.350 per troy ounce. De prijs voor de komende zes maanden wordt verder verhoogd naar $1.370 per troy ounce, en de prognose van de bank voor over 12 maanden is verhoogd naar $1.450 per troy ounce. Voorheen stonden de prognoses op respectievelijk $1.225, $1.200 en $1.225 per troy ounce.

Analisten van Goldman stellen in een rapport dat de groei in opkomende markten de belangrijkste drijver is voor het bijstellen van de prijzen. In het rapport zijn de meest recente cijfers van de World Gold Council meegenomen. Hieruit komt naar voren dat de vraag naar gouden sieraden voor het eerst sinds 2013 weer is gestegen. Dit, samen met een groei van 6% in opkomende markten, wakkert de vraag naar goud verder aan.

Hiernaast gaan de analisten van Goldman ook in op de toenemende zorgen over de aandelenmarkten en de hedge die goud doorgaans biedt tijdens onzekerheid in deze markten. Afgelopen week daalden verschillende financiële markten flink in een van de slechtste beursweken van de afgelopen jaren. Mocht de daling op de financiële markten langer aanhouden dan zal goud volgens Goldman Sachs sterker reageren. De analisten van Goldman Sachs leggen dit als volgt uit:

“We find that it usually takes a month or so of equity market drawdown for gold to start to act like a hedge. The most likely reason for this is that gold is primarily a hedge against systematic risk.

If a sell-off is brief, and can be attributed to technical factors (as our strategists believe is the case today), then gold reacts less vs. a deeper, longer and more fundamentally driven decline with worsening fundamentals and macroeconomic outlook”

– Goldman Sachs

Het grootste hedgefonds ter wereld, Bridgewater, heeft haar shortposities in Europese bedrijven in de afgelopen maanden gigantisch verhoogd. Uit een analyse van Bloomberg blijkt dat het hedgefonds voor in totaal $13,1 miljard aan shortposities heeft uitstaan.

In oktober van 2017 had het hedgefonds van Ray Dalio een shortpositie van $718 miljoen in Italiaanse bedrijven. In de maanden hierna verhoogde het hedgefonds dit bedrag verder op naar $3 miljard. 18 Italiaanse bedrijven, met name banken en verzekeraars, staan op de lijst van Bridgewater. Tussen 1 februari en 8 februari heeft het hedgefonds haar shortpositie in Europa verdrievoudigd tot een bedrag van $13,1 miljard dollar.

Bridgewater heeft haar posities verder opgebouwd ten opzichte van Italiaanse banken en verzekeraars, voorafgaand aan de verkiezingen op 4 maart. Algemeen wordt verwacht dat de verkiezingen geen duidelijke winnaar zullen krijgen. Analisten waarschuwen dan ook dat het land niet in staat zal zijn om economische hervormingen te kunnen doorvoeren. Met alle gevolgen van dien, niet alleen voor Italië, maar voor heel Europa.

Naast Italiaanse bedrijven staan er ook Nederlandse bedrijven op de lijst van Bridgewater. Zo heeft Ray Dalio een shortpositie opgebouwd tegen ING en ASML.